Friedman Industries (NYSE: FRD) - ысык түрүндөгү катушкаларды иштетүүчү компания. Компания катушкаларды ири өндүрүүчүлөрдөн сатып алып, аларды акыркы кардарларга же брокерлерге кайра сатуу үчүн иштетет.
Компания тармактын төмөндөө циклинен олуттуу жабыркабашы үчүн каржылык жана операциялык жактан этияттыкты сактап келген. Чындыгында, каржылык кризистин аягы менен COVID кризисинин башталышынын ортосундагы он жылдык жалпысынан чийки заттар үчүн анчалык деле жакшы болгон жок, бирок компаниянын орточо таза кирешеси 2,8 миллион долларды түздү.
FRDлердин запастары ар дайым болоттун баалары менен байланыштуу болуп келген, анткени болоттун баасынын жогорулашы жогорку кирешени жана FRD продукцияларына суроо-талаптын жогорулашын билдирет. Акыркы 12 айдагы болоттун бааларынын акыркы кескин төмөндөшү да өзгөчө болгон жок.
Бул жолку айырмачылык экономикалык чөйрө өзгөргөн болушу мүмкүн, бул чийки заттардын баалары акыркы он жылдыкка караганда орточо эсеп менен жогору экенин көрсөтүп турат. Мындан тышкары, FRD жаңы заводдорду куруу менен өндүрүштү күчөтүп, бизнесинин айрым бөлүктөрүн коргоону баштады, бирок натыйжалары ар кандай болду.
Бул өзгөрүүлөр FRD кийинки он жылдыкта мурункуга караганда көбүрөөк киреше таба аларын жана ошону менен азыркы акция баасын актаарын көрсөтүп турат. Бирок, белгисиздик чечиле элек жана биз жеткиликтүү маалыматы бар акция кымбат деп эсептейбиз.
Эскертүү: Эгерде башкача көрсөтүлбөсө, бардык маалымат FRDнин SEC документтеринен алынган. FRDнин каржы жылы 31-мартта аяктайт, андыктан анын 10-K отчетунда учурдагы каржы жылы мурунку операциялык жылды билдирет, ал эми 10-Q отчетунда учурдагы отчеттук жыл учурдагы операциялык жылды билдирет.
Циклдик товарларга же ага байланыштуу өнүмдөргө багытталган компаниянын ар кандай анализи компания иштеген экономикалык контекстти жокко чыгара албайт. Жалпысынан алганда, биз баалоодо төмөндөн жогору карай мамилени артык көрөбүз, бирок бул типтеги компанияларда жогорудан төмөн карай мамиле сөзсүз болот.
Биз 2009-жылдын июнь айынан 2020-жылдын март айына чейинки мезгилге көңүл бурабыз. Биз билгенден, бул мезгил бир түрдүү болбосо да, чийки зат бааларынын, айрыкча энергия бааларынын төмөндөшү, пайыздык чендеринин төмөндөшү, ошондой эле акча-кредиттик экспансия саясаты жана дүйнөлүк соода интеграциясы менен мүнөздөлгөн.
Төмөндөгү диаграммада FRD негизинен камсыз кылган HRC1, ысык прокатталган орама фьючерстик келишиминин баасы көрсөтүлгөн. Көрүнүп тургандай, биз талдоо жүргүзүүнү чечкен мезгил тоннасына 375 доллардан 900 долларга чейинки бааларды камтыган. Диаграммадан көрүнүп тургандай, 2020-жылдын март айынан кийинки баанын өзгөрүшү бир топ башкача болгон.
FRD – бул кийинки агымды иштетүүчү, башкача айтканда, ал болот буюмунун акыркы кардарына салыштырмалуу жакын процессор. FRD ысык прокатталган катушкаларды ири фабрикалардан дүңүнөн сатып алат, андан кийин алар кесилет, формага келтирилет же акыркы кардарларга же брокерлерге кайра сатылат.
Учурда компаниянын Алабама штатынын Декатур шаарында; Техас штатынын Лоун Стар шаарында; жана Арканзас штатынын Хикман шаарында үч иштеп жаткан заводу бар. Алабама жана Арканзас штатындагы заводдор катушкаларды кесүүгө арналган, ал эми Техастагы завод катушкаларды түтүкчөлөргө айландырууга арналган.
Ар бир объектти Google Карталарынан жөнөкөй издөө үч объект тең тармактагы белгилүү бренддерге таандык ири заводдорго стратегиялык жактан жакын жайгашканын көрсөттү. Lone Star объектиси US Steel (X) түтүк буюмдарын чыгаруучу заводго жанаша жайгашкан. Decatur жана Hickman заводдорунун экөө тең Nucor (NUE) заводуна абдан жакын жайгашкан.
Логистика болот продукцияларында чоң роль ойногондуктан, жайгашкан жер баа жагынан да, маркетинг жагынан да маанилүү фактор болуп саналат, ошондуктан концентрация өзүн актайт. Ири заводдор акыркы кардарлардын талаптарына жооп берген болотту натыйжалуу иштете албашы мүмкүн же продукциянын бир нече бөлүгүн стандартташтырууга гана көңүл буруп, калганын FRD сыяктуу кичинекей заводдор чечиши мүмкүн.
Төмөнкү диаграммадан көрүнүп тургандай, акыркы он жылдыкта FRDдин дүң маржасы жана операциялык пайдасы болоттун баалары менен бирге өзгөрдү (анын баа диаграммасы мурунку бөлүмдө), башка чийки зат менен иштеген компаниялар сыяктуу эле.
Биринчиден, FRDлер каптап кеткен мезгилдер өтө аз болот. Көп учурда, активдерди көп колдонгон компаниялар үчүн операциялык рычаг көйгөй жаратат. Объектилерден келип чыккан туруктуу чыгымдар кирешеге же дүң пайдага анча чоң эмес өзгөрүүлөрдү киргизет, бул операциялык кирешеге чоң таасирин тийгизет.
Төмөндөгү диаграммада көрсөтүлгөндөй, FRD бул чындыктан качып кутула албайт жана кирешелер жөнүндөгү отчет төмөндөгөн сайын кирешенин кыймылы кеңейет. FRDдин өзгөчөлүгү, анын продукцияларынын баалары төмөндөгөндө көп акча жоготпойт. Ошого карабастан, FRD операциялык рычагдын таасирине кабылса да, ал бизнес циклдеринин төмөндөшүнө туруктуу.
Экинчи кызыктуу жагдай, FRDнин бул мезгилдеги орточо операциялык кирешеси 4,1 миллион долларды түзгөн. FRDнин бул мезгилдеги орточо таза кирешеси 2,8 миллион долларды же операциялык кирешенин 70% түзгөн. FRDнин операциялык кирешеси менен таза кирешесинин ортосундагы жалгыз айырмачылык - бул 30% киреше салыгы. Бул компаниянын каржылык же башка чыгымдары өтө аз экенин жана экинчи жагынан рычагды (бул учурда каржылык) азайтаарын билдирет. Бул FRDнин бул мезгилде каржылык карызы жок болгондугуна байланыштуу.
Акырында, жылдык орточо амортизация жана чыгымдоо каралган мезгилдеги капиталдык чыгымдардан олуттуу айырмаланган жок. Бул бизге компания өзүнүн капиталдык чыгымдарын туура эмес чагылдырбагандыгына жана ошондуктан бухгалтердик эсеп аркылуу кирешени жакшыртуу үчүн чыгымдарды капиталдаштыргандыгына ишеним берет.
Биз консервативдүү капиталдык чыгымдар жана каржылоо FRDди болот өнөр жайы үчүн оор мезгилдерде кирешелүү кармап турганын түшүнөбүз. Бул FRDди карап жатканда маанилүү ынандыруучу фактор болуп саналат.
Бул анализдин максаты - товар баалары, пайыздык чендер жана дүйнөлүк соода сыяктуу күтүлбөгөн факторлорго эмне болорун алдын ала айтуу эмес.
Бирок, биз жашап жаткан чөйрө жана кийинки он жылда өнүгүшү мүмкүн болгон чөйрө акыркы он жылдагы кырдаалга салыштырмалуу абдан айырмаланган мүнөздөмөлөрдү көрсөткөнүн белгилеп кеткибиз келет.
Биздин түшүнүгүбүздө, азырынча белгисиз болгон окуялар жөнүндө сөз болуп жатканда, бул үч нерсе бири-биринен абдан айырмаланат.
Биринчиден, дүйнө эл аралык соода интеграциясына көбүрөөк багыт албай жаткандай. Бул жалпы экономика үчүн жаман, бирок эл аралык атаандаштыкка азыраак дуушар болгон товарлардын чет жактагы өндүрүүчүлөрү үчүн жакшы. Бул, албетте, негизинен Кытайдан келген арзан атаандаштыктан жапа чеккен АКШнын болот өндүрүүчүлөрү үчүн пайдалуу. Албетте, сооданын төмөндөшүнөн улам суроо-талаптын төмөндөшү болотко болгон суроо-талапка да терс таасирин тийгизди.
Экинчиден, өнүккөн экономикалардагы борбордук банктар акыркы он жылдыкта жүргүзгөн экспансионисттик акча-кредит саясатынан баш тартышты. Бул товардык бааларга кандай таасир этиши мүмкүн экенин билбейбиз.
Үчүнчүдөн, жана калган экөөнө байланыштуу, өнүккөн экономикаларда инфляция башталды жана анын улана берери белгисиз. Инфляциялык кысымдардан тышкары, Орусияга карата жакында киргизилген санкциялар доллардын эл аралык резервдик валюта катары статусуна да таасирин тийгизди. Бул эки окуя тең товар бааларына жогорулоо таасирин тийгизди.
Дагы бир жолу, биздин максатыбыз - болоттун келечектеги бааларын алдын ала айтуу эмес, тескерисинче, макроэкономика 2009 жана 2020-жылдар аралыгындагы кырдаалга салыштырмалуу олуттуу өзгөргөнүн көрсөтүү. Бул мурунку он жылдыктагы орточо товардык бааларга жана суроо-талапка калыбына келтирүү максатында FRDлерди талдоо мүмкүн эмес дегенди билдирет.
Биз FRDнин келечеги үчүн баанын жана суроо-талаптын көлөмүнүн өзгөрүшүнөн көз карандысыз үч өзгөрүү өзгөчө маанилүү деп эсептейбиз.
Алгач, FRD Техас штатынын Хинтон шаарында өзүнүн катушка кесүү бөлүмү үчүн жаңы имарат ачты. Компаниянын 2021-жылдын үчүнчү чейрегине (2021-жылдын декабры) карата 10-кварталдагы отчетуна ылайык, имараттын жалпы баасы 21 миллион доллар сарпталган же 13 миллион доллар топтолгон. Компания имарат качан иштей баштай турганын жарыялай элек.
Жаңы заводдо дүйнөдөгү эң ири кесүүчү станоктордун бири орнотулат, бул өндүрүштү гана эмес, компания сунуштаган продукциялардын түрүн да кеңейтет. Завод Steel Dynamics (STLD) кампусунда жайгашкан, ал компанияга жылына 1 долларга 99 жылга ижарага берилет.
Бул жаңы имарат мурунку имараттын ошол эле философиясын кеңейтет жана ири өндүрүүчүгө өтө жакын жайгашкан, ошондуктан ал өндүрүүчү үчүн өтө эле өзгөчө өндүрүштү жүргүзө албайт.
15 жылдык амортизациялык мезгилди эске алганда, жаңы объект FRDнын учурдагы амортизациялык чыгымдарын дээрлик эки эсеге көбөйтүп, 3 миллион долларга жеткирет. Эгерде баалар акыркы он жылдыктагы деңгээлге кайтып келсе, бул терс фактор болот.
Экинчиден, FRD 2021-жылдын 10-K каржылык отчетунда жарыялангандай, 2020-жылдын июнь айынан бери хеджирлөө ишин баштады. Биздин түшүнүгүбүз боюнча, хеджирлөө операцияларга олуттуу финансылык тобокелдиктерди алып келет, финансылык отчетторду чечмелөөнү кыйындатат жана башкаруунун күч-аракетин талап кылат.
FRD хеджирлөө операциялары үчүн хеджирлөөнү эсепке алууну колдонот, бул ага деривативдер боюнча кирешелерди жана чыгымдарды таанууну хеджирлөө операциясы болгонго чейин, эгер бар болсо, кийинкиге калтырууга мүмкүндүк берет. Мисалы, FRD алты айдын ичинде түзүлгөн HRC үчүн накталай акча менен эсептешилген келишимди 100 долларга сатат дейли. Келишим түзүлгөн күнү спот баасы 50 долларды түзөт. Андан кийин компания башка комплекстүү кирешеде 50 долларды рыноктук баадагы деривативдик активдерге жана 50 долларды реалдаштырылбаган деривативдик кирешелерге каттаган. Хеджирлөөнүн чыныгы бүтүмү ошол эле күнү 50 доллар спот баасы менен жүргүзүлөт, андан кийин OCI кирешеси сатуудан 50 доллар кошуу менен жылдын таза кирешесине айландырылат.
Ар бир хеджирлөө операциясы акыры чыныгы операцияга дал келсе, баары жакшы иштейт. Бул учурда, туунду финансылык инструменттер боюнча бардык пайдалар жана чыгымдар чыныгы соода боюнча пайдалар жана чыгымдар менен аздыр-көптүр компенсацияланат. Окурмандар баалар көтөрүлүп же төмөндөгөн сайын хеджирлөөнү сатып алууну жана сатууну машыктыра алышат.
Көйгөйлөр компаниялар ишке ашпай турган бизнести ашыкча хедж кылганда башталат. Эгерде туунду келишим чыгымга учураса, анда ал эч кандай физикалык контрагент аны жокко чыгарбастан таза кирешеге өткөрүлүп берилет. Мисалы, компания 10 катушка сатууну пландап жатат жана ошондуктан накталай акча менен эсептелген 10 келишимди сатат дейли. Спот баанын 20% га жогорулашы ар бир келишим үчүн 20% жоготууга алып келет (жөнөкөйлүк үчүн рычаг эске алынбайт). Эгерде кийинки 10 катушка ошол эле спот баада сатылса, эч кандай жоготуу болбойт. Бирок, эгерде компания спот баада 5 гана катушка сатса, ал калган келишимдердин жоготуусун моюнга алышы керек.
Тилекке каршы, хеджирлөө операцияларынын болгону 18 айынын ичинде FRD ашыкча хеджирлөөдөн 10 миллион доллар жоготууларды тааныды (салык активдеринен 7 миллион доллар алынганын эске алганда). Булар сатылган товарлардын кирешесине же наркына кирбейт, бирок башка кирешелерге кирет (башка комплекстүү киреше менен чаташтырбоо керек). Башка учурларда, финансылык отчеттордо жана компаниянын хеджирлөө саясатын кайра карап чыгуу боюнча милдеттенмесин атайын таануу коркунучтуу ката болмок. FRD быйыл көп акча таап, салыштырмалуу аз жоготкондуктан, FRD бир гана абзацта айтылган.
Компаниялар натыйжалуулукту жогорулатуу жана кээде продукт жок болгондо жакшыраак баада сатуу менен пайда табуу үчүн хеджирлөөнү колдонушат. Бирок, биз кошумча тобокелдиктин кереги жок деп эсептейбиз жана биз көргөндөй, ал чоң жоготууларга алып келиши мүмкүн. Эгерде колдонулса, хеджирлөө иш-аракети өтө консервативдүү босого саясатына ээ болушу керек, ал хеджирлөө иш-аракетинин болжолдонгон сатуунун кичинекей босогосунан ашып кетишине жол бербеши керек, ал сатуулар салыштырмалуу ишенимдүү болгонго чейин.
Болбосо, компаниялар эң көп жардамга муктаж болгондо хеджирлөө операциялары чоңураак соккуга учурайт. Себеби, хеджирлөөнү эсепке алуу хеджирлөөлөрдүн саны чыныгы операциядан ашып кеткенде ишке ашпай калат, бул рыноктук суроо-талап төмөндөгөндө гана болот, бул да спот бааларынын төмөндөшүнө алып келет. Натыйжада, компания кошумча хеджирлөө чыгымдарын жабууга туура келип, кирешесин жана пайдасын азайтып, абалга келет.
Акырында, хеджирлөөнү, товардык-материалдык баалуулуктарга болгон муктаждыктын көбөйүшүн жана жаңы заводдун курулушун каржылоо үчүн FRD JPMorgan Chase (JPM) менен насыя келишимине кол койду. Бул механизмдин алкагында FRD учурдагы активдеринин наркына жана EBITDA көрсөткүчүнө жараша 70 миллион долларга чейин насыя алып, калган калдык боюнча SOFR + 1,7% төлөй алат.
2021-жылдын декабрь айына карата компаниянын объект боюнча 15 миллион долларлык төлөнбөгөн калдыгы болгон. Компания колдонгон SOFR ставкасы жөнүндө айтпайт, бирок, мисалы, 12 айлык ставка декабрь айында 0,5%ды түзгөн жана азыр 1,5%ды түзөт. Албетте, каржылоонун бул деңгээли дагы эле орточо, анткени 100 базистик пунктка өзгөрүү кошумча 150 000 доллар пайыздык чыгымга гана алып келет. Бирок, кийинки бир нече айдын ичинде карыздын деңгээлин кылдаттык менен көзөмөлдөө керек болот.
Биз FRD операцияларынын артындагы айрым тобокелдиктерди айтып өткөнбүз, бирок аларды өзүнчө бөлүмдө так чагылдырып, кененирээк талкуулагыбыз келди.
Жогоруда айтылгандай, FRD акыркы он жылдыкта операциялык рычагга, туруктуу чыгымдарга ээ болду, бирок бул эң начар рыноктордо да чоң жоготууларды билдирбейт. Азыр курулуп жаткан кошумча завод жылына 1,5 миллион доллар амортизация кошо тургандыктан, бул өзгөрөт. Компания жылына 1,5 миллион доллар киреше алып, өзгөрүлмө чыгымдарды алып салышы керек болот. Бул тобокелдик накталай кирешеге эмес, бухгалтердик кирешеге таасир этет, анткени завод быйыл толугу менен төлөнүшү мүмкүн.
Ошондой эле, биз FRDдин эч кандай карызы жок экенин, башкача айтканда, жогорулоодо же төмөндөөдө эч кандай финансылык рычаг жок экенин айттык. Эми компания өзүнүн ликвиддүү активдерине байланыштуу насыя линиясына кол койду. Кредиттик линия компанияларга SOFR +1,7% барабар пайыздык чен менен 75 миллион долларга чейин насыя алууга мүмкүндүк берет. Учурдагы SOFR жылдык ставкасы 1,25%ды түзгөндүктөн (SOFRде дагы эле мөөнөттүү структура жок болгондуктан, CME фьючерстери менен эсептелет), FRD ар бир дагы 10 миллион доллар карызга алынганы үчүн 295 000 доллар пайыз төлөйт. SOFR ставкасы жылына 100 базистик пунктка (1%) жогорулаган сайын, FRD кошумча 100 000 доллар төлөйт. FRD учурда 15 миллион доллар карыз, бул мурунку он жылдык эсептөөлөрдө жок болгон жылдык пайыздык чыгым 442 000 долларды түзөт.
Бул эки төлөмдү жана 2022-жылдын калган бөлүгүндө ченди 1%га көтөрүүнү кошкондо, компания COVIDге байланыштуу акыркы өзгөрүүлөргө чейинкиге салыштырмалуу кошумча 2 миллион доллар операциялык пайда табышы керек болот. Албетте, бул компания карыздарын төлөбөй турганын же көбүрөөк акча албай турганын эске алуу менен болот.
Андан кийин биз хеджирлөө тобокелдигин айттык, аны өлчөө кыйын, бирок компаниялар эң аялуу учурда чоң соккуга учурайт. Компаниянын өзгөчө тобокелдиги көбүнчө кайсы бир учурда канча келишим түзүлгөнүнө жана болоттун баалары кандай өзгөргөнүнө жараша болот. Бирок, быйыл тастыкталган 10 миллион долларлык теңдешсиз жоготуу ар бир инвестордун жүрөгүн титиретиши керек. Биз компанияларга хеджирлөө иш-аракеттерине белгилүү бир саясаттык чектөөлөрдү коюуну сунуштайбыз. Бул учурда компания туш болгон эң чоң тобокелдик.
Накталай акчанын күйүп кетишине келсек, бизде 2021-жылдын үчүнчү чейрегине (2021-жылдын декабрына) тиешелүү маалымат анчалык деле жакшы эмес. FRDде көп накталай акча жок, болгону 3 миллион доллар. Компания 27 миллион доллар топтоо төлөмдөрүн төлөөгө аргасыз болгон, алардын көпчүлүгү Техастагы жаңы имаратынан алынган жана анын төлөнбөгөн кредиттик линиясы боюнча 15 миллион доллар карызы бар болчу.
Бирок, FRD жыл ичинде болоттун баасы кескин жогорулагандыктан, товардык-материалдык бааларга жана дебитордук карыздарга инвестициясын көбөйттү. 2021-жылдын 3-чейрегине карата компаниянын товардык-материалдык баалары рекорддук 83 миллион долларды жана дебитордук карыздары 26 миллион долларды түзгөн. Компания товардык-материалдык баалардын бир бөлүгүн саткандыктан, ал накталай акча алышы керек. Эгерде суроо-талап ушунчалык кескин төмөндөп, FRD товардык-материалдык баалары азайып кетсе, компания JPMorganдын кредиттик линиясынан 75 миллион долларга чейин көбүрөөк карыз алышы мүмкүн. Албетте, бул жылына 2,2 миллион долларды түзгөн учурдагы чен менен чоң каржылык чыгымдарды алып келет. Бул апрель айында жаңы натыйжалар пайда болгондо баалоо үчүн негизги пункттардын бири.
Акырында, FRD - бул аз сатылган акция, анын орточо күнүмдүк көлөмү болжол менен 5000 акцияны түзөт. Ошондой эле, акциянын суроо/сунуш спреди 3,5% түзөт, бул жогорку деп эсептелет. Бул инвесторлор эске алышы керек болгон нерсе, бирок баары эле муну тобокелдик катары көрбөйт.
Биздин оюбузча, акыркы он жылдык товар өндүрүүчүлөр, айрыкча АКШнын болот өнөр жайы үчүн жагымсыз шарттарды чагылдырат. Бул учурда, FRDнин орточо жылдык таза кирешеси 2,8 миллион долларды түзүп, пайда табуу мүмкүнчүлүгү жакшы жышаан болуп саналат.
Албетте, акыркы он жылдыктагы баалардын деңгээлин эске алганда да, капиталдык инвестициялардагы жана хеджирлөө операцияларындагы олуттуу өзгөрүүлөрдөн улам, FRD үчүн ошол эле кирешени алдын ала айта албайбыз. Ошентсе да, мурунку кырдаалга кайтып келүүнү эске алганда да, компаниянын тобокелдиги жогорулайт.