Friedman Industries (NYSE:FRD) bobina bero laminatuak prozesatzen dituen enpresa bat da. Enpresak bobinak fabrikatzaile handiei erosten dizkie eta prozesatzen ditu azken bezeroei edo bitartekariei berriro saltzeko.
Konpainiak finantza- eta eragiketa-zuhurtzia mantendu du, industriaren beheranzko zikloak larriki eragin ez diezaion. Izan ere, finantza-krisiaren amaieraren eta COVID krisiaren hasieraren arteko hamarkada ez zen oso ona izan lehengaientzat oro har, baina konpainiaren batez besteko irabazi garbia 2,8 milioi dolarrekoa izan zen.
FRDen inbentarioak beti egon dira altzairuaren prezioekin lotuta, altzairuaren prezio altuagoek irabazi handiagoak eta FRD produktuen eskaria handitzea esan nahi baitute. Azken 12 hilabeteetan altzairuaren prezioen azken igoera eta beherakada ez zen desberdina izan.
Oraingoan aldea da ingurune ekonomikoa aldatu egin daitekeela, eta horrek iradokitzen du lehengaien prezioak, batez beste, azken hamarkadan baino altuagoak direla. Horrez gain, FRDk ekoizpena handitzen ari da fabrika berriak eraikiz eta bere negozio batzuk estaltzen hasi da, emaitza nahasiak lortuz.
Aldaketa hauek iradoki dezakete FRDk hurrengo hamarkadan iraganean baino gehiago irabazi ahal izango duela, eta, beraz, bere egungo akzioen prezioa justifikatu. Hala ere, ziurgabetasuna ez da konpondu, eta uste dugu eskuragarri dagoen informazioa duen akzioa garestia dela.
Oharra: Bestelakorik adierazi ezean, informazio guztia FRDren SEC aurkezpenetatik dator. FRDren ekitaldia martxoaren 31n amaitzen da, beraz, bere 10-K txostenean, uneko ekitaldiak aurreko ustiapen-urtea adierazten du, eta bere 10-Q txostenean, uneko txosten-urtea uneko ustiapen-urtea adierazten du.
Lehengai ziklikoetan edo erlazionatutako produktuetan oinarritzen den enpresa baten edozein analisiak ezin du baztertu enpresak jarduten duen testuinguru ekonomikoa. Oro har, balorazioari behetik gorako ikuspegia nahiago diogu, baina enpresa mota honetan, goitik beherako ikuspegia saihestezina da.
2009ko ekainetik 2020ko martxora bitarteko aldian jarri dugu arreta. Dakigunez, aldia, homogeneoa ez izan arren, lehengaien prezioen jaitsierak, batez ere energiaren prezioek, interes-tasen jaitsierak eta diru-hedapen politikak eta munduko merkataritzaren integrazioak markatu zuten.
Beheko grafikoak HRC1-ren prezioa erakusten du, FRD-k batez ere hornitzen duen etxeko bobina bero laminatuen etorkizuneko kontratuarena. Ikus dezakegunez, aztertzea erabaki dugun aldiak tona bakoitzeko 375 $ eta 900 $ arteko prezioak hartu zituen. Grafikoan agerikoa da 2020ko martxoaren ondorengo prezioen ekintza oso desberdina izan dela.
FRD prozesadore beheko bat da, hau da, altzairuzko produktuaren azken bezeroarengandik nahiko gertu dagoen prozesadorea da. FRDk bobina bero laminatuak erosten ditu kopuru handitan fabrika handiagoetatik, eta gero moztu, moldatu edo dauden bezala saltzen dizkie azken bezeroei edo bitartekariei.
Gaur egun, konpainiak hiru instalazio ditu Decaturren (Alabama), Lone Starren (Texas) eta Hickmanen (Arkansas). Alabamako eta Arkansasko lantegiak bobinak mozteko dira, eta Texaskoa, berriz, bobinak hodi bihurtzeko.
Instalazio bakoitzaren bilaketa soil batek Google Maps-en egin zuen, eta hiru instalazioak industriako marka ezagunen fabrika handietatik gertu daudela estrategikoki kokatuta ikusi zen. Lone Star instalazioa US Steel (X) hodi-produktuen instalazio baten ondoan dago. Decatur eta Hickman lantegiak Nucor (NUE) lantegitik oso gertu daude.
Kokapena faktore garrantzitsua da bai kostuan bai marketinean, logistikak zeregin garrantzitsua baitu altzairuzko produktuetan, beraz, kontzentrazioak merezi du. Baliteke fabrika handiek ezin izatea bezeroaren zehaztapenak betetzen dituen altzairua modu eraginkorrean prozesatu, edo produktuaren zati batzuk estandarizatzean bakarrik zentratu, FRD bezalako fabrika txikiagoei gainerakoa kudeatzen utziz.
Beheko grafikoan ikus dezakezuenez, azken hamarkadan, FRDren marjina gordina eta ustiapen-irabaziak altzairuaren prezioekin batera mugitu dira (bere prezioen taula aurreko atalean dago), lehengaien sektorean lan egiten duen beste edozein enpresa bezala.
Lehenik eta behin, oso gutxitan gertatzen da FRDak gainezka egotea. Askotan, palanka operatiboa arazo bat da aktibo intentsiboak dituzten enpresentzat. Instalazioek eragindako kostu finkoek diru-sarreretan edo irabazi gordinean izandako aldaketa txikiek eragin handia dute ustiapen-irabazietan.
Beheko grafikoak erakusten duen bezala, FRDk ez du errealitate honetatik ihes egiten, eta diru-sarreren mugimendua handitu egiten da emaitzen kontua behera doan heinean. FRDren berezitasuna da ez duela diru asko galtzen bere produktuen prezioak jaisten direnean. Hala ere, FRDk eragin handia izan arren palanka operatiboak, erresilientea da beheranzko negozio-zikloen aurrean.
Bigarren alderdi interesgarria da FRDren batez besteko ustiapen-sarrerak aldi horretan 4,1 milioi dolar izan zirela. FRDren batez besteko irabazi garbia aldi horretan 2,8 milioi dolar izan zen, edo ustiapen-sarreren % 70. FRDren ustiapen-sarreren eta irabazi garbien arteko desberdintasun bakarra % 30eko errenta-zerga da. Horrek esan nahi du enpresak finantza- edo bestelako gastu gutxi dituela, eta, bestetik, palanka murrizten duela (kasu honetan finantzarioa). Hau FRDk aldi horretan ez duelako finantza-zorrik izan gertatzen da.
Azkenik, urteko batez besteko amortizazioa eta amortizazioa ez ziren nabarmen desberdinak izan kapital-gastuetatik estalitako aldian. Horrek konfiantza ematen digu enpresak ez dituela bere kapital-gastuak gaizki jakinarazi, eta, beraz, kostuak kapitalizatzen dituela kontabilitatearen bidez irabaziak hobetzeko.
Badakigu kapital-gastu eta finantzaketa kontserbadoreei esker FRD errentagarria mantendu dela altzairu-industriarentzat garai zailetan. Hau lasaitasun-faktore garrantzitsua da FRD kontuan hartzerakoan.
Analisiaren helburua ez da lehengaien prezioei, interes-tasei eta munduko merkataritzari bezalako faktore aurreikusezinei zer gertatuko zaien aurreikustea.
Hala ere, adierazi nahi genuke gauden inguruneak eta datozen hamar urteetan garatuko den inguruneak ezaugarri oso desberdinak erakutsi dituela azken hamar urteetako egoerarekin alderatuta.
Gure ustez, oraindik argi ez dauden garapenei buruz ari garen arren, hiru gauzak oso desberdinak dira.
Lehenik eta behin, badirudi munduak ez duela nazioarteko merkataritzaren integrazio handiagoaren bidean aurrera egiten. Hori txarra da ekonomia orokorrerako, baina ona nazioarteko lehiak gutxiago eragiten dien ondasunen ekoizle marjinalentzat. Hori, dudarik gabe, mesede bat da AEBetako altzairugileentzat, prezio baxuko lehia jasaten baitute, batez ere Txinatik datorrena. Jakina, merkataritzaren beherakadak eragindako eskariaren jaitsierak ere eragin negatiboa izan du altzairuaren eskarian.
Bigarrenik, ekonomia aurreratuetako banku zentralek azken hamarkadan ezarri dituzten politika monetario hedatzaileak alde batera utzi dituzte. Ez gaude ziur zer eragin izan dezakeen lehengaien prezioetan.
Hirugarrenik, eta beste biekin lotuta, ekonomia aurreratuetan inflazioa hasi da dagoeneko, eta ziurgabetasuna dago ea jarraituko duen. Inflazio-presioez gain, Errusiari ezarritako azken zigorrek ere eragina izan dute dolarraren nazioarteko erreserba-moneta gisa duen egoeran. Bi garapen horiek goranzko eragina izan dute lehengaien prezioetan.
Berriz ere, gure asmoa ez da etorkizuneko altzairuaren prezioak aurreikustea, baizik eta makroekonomia nabarmen aldatu dela erakustea 2009 eta 2020 arteko egoerarekin alderatuta. Horrek esan nahi du FRDak ezin direla aztertu aurreko hamarkadako lehengaien prezio eta eskariaren batez besteko mailara berreskuratzeko asmoz.
Uste dugu hiru aldaketa bereziki garrantzitsuak direla FRDren etorkizunerako, prezioaren eta eskatutako kantitatearen aldaketetatik independenteki.
Lehenik eta behin, FRDk bere bobina ebaketa dibisiorako instalazio berri bat ireki zuen Hintonen, Texasen. Konpainiaren 2021eko hirugarren hiruhilekoko 10-Q txostenaren arabera (2021eko abendua), instalazioaren 21 milioi dolarreko kostu osoa 13 milioi dolar gastatu edo metatu da. Konpainiak ez du iragarri noiz hasiko den instalazioa martxan.
Instalazio berriak munduko ebaketa-makina handienetako bat izango du, ez bakarrik ekoizpena zabalduz, baita enpresak eskaintzen dituen produktu-lerroa ere. Instalazioa Steel Dynamics (STLD) campusean dago, eta enpresari 99 urtez alokatuta dago urtean dolar baten truke.
Instalazio berri honek aurreko instalazioaren filosofia bera jarraitzen du eta fabrikatzaile handi batetik oso gertu dago, fabrikatzaile horrentzat espezifikoegia den ekoizpena kudeatzeko.
15 urteko amortizazio-aldia kontuan hartuta, instalazio berriak FRDren egungo amortizazio-gastua ia bikoiztuko du, 3 milioi dolarretara iritsiz. Faktore negatiboa izango da prezioak azken hamarkadan ikusitako mailetara itzultzen badira.
Bigarrenik, FRDk estaldura-jarduerak hasi ditu 2020ko ekainetik aurrera, 2021eko ekitaldiko 10-K txostenean iragarri bezala. Gure ustez, estaldurak arrisku ekonomiko handia dakar eragiketetan, finantza-egoeren interpretazioa zailtzen du eta kudeaketa-ahalegina eskatzen du.
FRDk estaldura-kontabilitatea erabiltzen du bere estaldura-eragiketetarako, eta horrek deribatuen irabazien eta galeren aitorpena atzeratzea ahalbidetzen dio estalitako eragiketa gertatu arte, baldin badago. Adibidez, demagun FRDk sei hilabeteko epean likidatutako HRC kontratu bat saltzen duela 100 $-ren truke. Kontratua likidatzen den egunean, puntuko prezioa 50 $ da. Ondoren, enpresak 50 $ erregistratu zituen merkatu-balioko deribatuen aktiboetan eta 50 $ deribatuen irabazi gauzatu gabeetan beste emaitza integral batzuetan. Estalduraren benetako transakzioa egun berean egiten da 50 $-ko puntuko prezioan, eta OCI irabazia urteko irabazi garbi bihurtzen da 50 $ salmentatan gehituz.
Estaldura-eragiketa bakoitza benetako eragiketarekin bat datorren bitartean, denak ondo funtzionatuko du. Kasu honetan, deribatuen irabazi eta galera guztiak benetako merkataritzaren irabazi eta galerekin konpentsatzen dira gutxi gorabehera. Irakurleek estaldura erostea eta saltzea praktikatu dezakete prezioak igotzen edo jaisten diren heinean.
Arazoak hasten dira enpresek gehiegi estaltzen dituztenean negozioak, eta horiek ez dira gertatuko. Deribatu-kontratuak galerak baditu, irabazi garbira eramaten da, bertan behera uzteko kontrapartida fisikorik gabe. Adibidez, demagun enpresa batek 10 bobina saltzeko asmoa duela eta, beraz, eskudirutan likidatutako 10 kontratu saltzen dituela. Spot prezioaren % 20ko igoerak kontratu bakoitzeko % 20ko galera dakar (palanka ez da kontuan hartzen sinpletasunagatik). Hurrengo 10 bobinak spot prezio berean saltzen badira, ez dago galerarik. Hala ere, enpresak spot prezioan 5 bobina bakarrik saltzen baditu, gainerako kontratuen galera aitortu behar du.
Zoritxarrez, estaldura-eragiketetan 18 hilabete eskasetan, FRDk 10 milioi dolarreko gehiegizko estaldura-galerak aitortu ditu (sortutako 7 milioi dolarreko zerga-aktiboak kontuan hartuta). Hauek ez daude sartuta saldutako ondasunen diru-sarreretan edo kostuan, baina bai beste diru-sarrera batzuetan (ez nahastu beste emaitza integralekin). Beste edozein kasutan, akats izugarria litzateke finantza-egoeretan eta enpresak bere estaldura-politika berrikusteko duen konpromisoan berariaz aitortzea. FRDk aurten diru asko irabazi duenez eta nahiko gutxi galdu duenez, FRD paragrafo bakarrean bakarrik aipatzen da.
Enpresek estaldura erabiltzen dute eraginkortasuna handitzeko eta batzuetan produktua eskuragarri ez dagoenean prezio hobean salduz irabaziak lortzeko. Hala ere, uste dugu arrisku gehigarria ez dela beharrezkoa eta, ikusi dugun bezala, galerak sor ditzakeela. Erabiltzen bada, estaldura-jarduerak atalase-politika oso kontserbadorea izan beharko luke, estaldura-jarduerak aurreikusitako salmenten atalase txiki bat gainditzea saihestuz salmenta horiek nahiko ziur egon arte.
Bestela, estaldura-eragiketek kolpe handiagoa jasoko dute enpresek laguntza gehien behar dutenean. Arrazoia da estaldura-kontabilitatea huts egiten duela estaldura-kopurua benetako eragiketa baino handiagoa denean, eta hori merkatu-eskaria jaisten denean bakarrik gertatzen da, eta horrek prezioak jaistea ere eragiten du. Ondorioz, enpresak diru-sarrerak eta irabaziak murrizteko egoeran egongo da, estaldura-galera gehigarriak konpentsatu beharko dituen bitartean.
Azkenik, bere estaldura, inbentario beharrak handitzea eta fabrika berri baten eraikuntza finantzatzeko, FRDk mailegu-eragiketa bat sinatu du JPMorgan Chase-rekin (JPM). Mekanismo honen arabera, FRDk 70 milioi dolar arteko mailegua har dezake bere uneko aktiboen balioaren eta EBITDAren arabera, eta SOFR + % 1,7 ordaindu dezake zor den saldoaren gainean.
2021eko abenduan, enpresak 15 milioi dolarreko saldoa zuen instalazioan. Enpresak ez du aipatzen erabiltzen duen SOFR tasa, baina, adibidez, 12 hilabeteko tasa % 0,5ekoa zen abenduan eta orain % 1,5ekoa da. Jakina, finantzaketa maila hau oraindik apala da, 100 puntu basikoko aldaketak 150.000 dolarreko interes gastu gehigarria baino ez lukeelako ekarriko. Hala ere, datozen hilabeteetan, zor mailak arretaz kontrolatu beharko dira.
FRD eragiketen atzean dauden arrisku batzuk aipatu ditugu dagoeneko, baina atal bereizi batean argi eta garbi jarri eta gehiago eztabaidatu nahi genituen.
Aipatu dugun bezala, FRDk palanka operatiboa eta kostu finkoak izan ditu azken hamarkadan, baina horrek ez du esan nahi galera handiak izango merkaturik txarrenetan ere. Eraikitzen ari den beste lantegi batekin, urtean 1,5 milioi dolar gehiago izan ditzakeen amortizazioan, hori aldatuko da. Enpresak urtean 1,5 milioi dolar lortu beharko ditu diru-sarreretan, kostu aldakorrei kenduta. Arrisku honek kontabilitate-irabazietan eragiten du, ez diru-irabazietan, litekeena baita lantegia aurten guztiz ordainduta egotea.
Aipatu dugu, halaber, FRDk ez duela zorrik, hau da, ez dagoela finantza-palankarik gora edo behera bidean. Orain, enpresak bere aktibo likidoei lotutako kreditu-lerro bat sinatu du. Kreditu-lerroak enpresei 75 milioi dolar arteko maileguak eskatzeko aukera ematen die, SOFR + % 1,7ren baliokidea den interes-tasarekin. Une honetan urteko SOFR tasa % 1,25ekoa denez (CME etorkizuneko kontratuak erabiliz kalkulatua, SOFRk oraindik ez baitu epe-egiturarik), FRDk 295.000 dolar ordaintzen ditu interesetan mailegatutako 10 milioi dolar gehiago bakoitzeko. SOFR tasa urtean 100 puntu basiko (% 1) handitzen den heinean, FRDk 100.000 dolar gehiago ordainduko ditu. FRDk gaur egun 15 milioi dolar zor ditu, eta horrek 442.000 dolarreko urteko interes-gastua dakar, aurreko hamarkadako kalkuluetan ez zegoena.
Bi gastu horiek batuz, eta 2022ko gainerako urterako tasen % 1eko igoera batuz, konpainiak 2 milioi dolarreko irabazi operatibo gehigarria lortu beharko luke COVID-19aren aurreko aldaketen aurretik zuenarekin alderatuta. Noski, hori kontuan hartuta konpainiak ez dituela bere zorrak ordaintzen edo diru gehiago maileguan hartzen.
Eta gero estaldura-arriskua aipatu dugu, neurtzea zaila dena, baina enpresak ahulen daudenean kolpe handia jasotzen duena. Enpresa baten arrisku espezifikoa une jakin batean zenbat kontratu dauden irekita eta altzairuaren prezioen mugimenduaren araberakoa da neurri handi batean. Hala ere, aurten baieztatutako 10 milioi dolarreko galera paregabeak edozein inbertitzaileri dardarak eragin beharko lizkioke bizkarrezurra. Enpresei gomendatzen diegu beren estaldura-jardueretan politika-muga zehatzak ezartzea. Hau da enpresak une honetan duen arriskurik handiena.
Diru-gastuari dagokionez, 2021eko hirugarren hiruhilekotik (2021eko abendua) dugun informazioa ez da oso ona. FRDk ez du eskudiru handirik, 3 milioi dolar besterik ez. Enpresak 27 milioi dolar ordaindu behar izan zituen metatzeetan, gehienak Texasko bere instalazio berritik etorri zirenak, eta 15 milioi dolar zituen zorpean bere kreditu-lerroan.
Hala ere, FRDk inbentarioan eta kobrantzetan egindako inbertsioa ere handitu zuen urtean zehar, altzairuaren prezioak igo ziren heinean. 2021eko hirugarren hiruhilekoan, konpainiak 83 milioi dolarreko inbentarioa eta 26 milioi dolarreko kobrantza zituen. Konpainiak inbentario batzuk saltzen dituenez, eskudirua lortu beharko luke. Eskaria hainbeste jaisten bada, FRDren inbentarioa ahultzen hasten bada, konpainiak JPMorganen kreditu-lerrotik mailegu gehiago eska dezake, 75 milioi dolar arte. Noski, horrek kostu ekonomiko handia izango du, egungo 2,2 milioi dolarreko urtean. Hau da apirilean emaitza berriak agertzen direnean ebaluatu beharreko puntu garrantzitsuenetako bat.
Azkenik, FRD gutxi negoziatzen den akzioa da, eguneko batez besteko 5.000 akzio inguruko bolumenarekin. Akzioak % 3,5eko eskaera/eskaintza tartea ere badu, eta hori altua dela uste da. Inbertitzaileek kontuan izan beharko luketen zerbait da hori, baina ez dute guztiek arriskutzat hartzen.
Gure ustez, azken hamarkadak ingurune kaltegarria islatzen du lehengaien ekoizleentzat, batez ere AEBetako altzairu industriarentzat. Kasu honetan, FRDk 2,8 milioi dolarreko urteko batez besteko irabazi garbiarekin irabaziak lortzeko duen gaitasuna seinale ona da.
Noski, azken hamarkadako prezio mailak kontuan hartuta ere, ezin dugu FRDrentzat diru-sarrera berdinak aurreikusi, kapital inbertsioan eta estaldura eragiketetan izandako aldaketa nabarmenak direla eta. Hala ere, aurreko egoerara itzultzea kontuan hartuta ere, enpresaren arriskua handiagoa da.