Friedman Industries (NYSE: FRD) - кайнар рәвештә прокатланган катушка эшкәртүчесе. Компания катушкаларны зур җитештерүчеләрдән сатып ала һәм аларны соңгы клиентларга яки брокерларга сату өчен эшкәртә.
Компания финанс һәм операцион яктан саклык саклады, шуңа күрә тармакның төшү циклы аңа җитди тәэсир итмәс. Чынлыкта, финанс кризисы тәмамланганнан COVID кризисы башланганчыга кадәрге дистә ел чимал товарлары өчен бик яхшы булмады, ләкин компаниянең уртача чиста кереме 2,8 миллион доллар тәшкил итте.
FRD запаслары һәрвакыт корыч бәяләре белән бәйле булган, чөнки корыч бәяләренең югары булуы югарырак табыш һәм FRD продуктларына ихтыяҗның артуын аңлата. Соңгы 12 ай эчендә корыч бәяләренең соңгы тапкыр артуы һәм төшүе дә аерым булмаган.
Бу юлы аерма шунда ки, икътисади мохит үзгәргән булырга мөмкин, бу чимал бәяләренең уртача соңгы дистә елдагыга караганда югарырак булуын күрсәтә. Моннан тыш, FRD яңа заводлар төзү юлы белән җитештерүне арттыра һәм үз бизнесының бер өлешен куркынычсызлыкка ала башлады, нәтиҗәләр төрлечә.
Бу үзгәрешләр FRD киләсе дистә елда элеккегә караганда күбрәк акча эшли алачагын күрсәтергә мөмкин, һәм шулай итеп, хәзерге акция бәясен акларга мөмкин. Ләкин билгесезлек хәл ителмәгән, һәм без мөмкин булган мәгълүмат белән акцияләрнең кыйммәт булуына ышанабыз.
Искәрмә: Башкача күрсәтелмәгән очракта, барлык мәгълүмат FRDның SEC документларыннан алынган. FRDның финанс елы 31 мартта тәмамлана, шуңа күрә аның 10-K отчетында агымдагы финанс елы алдагы эш елына карый, ә 10-Q отчетында агымдагы хисап елы агымдагы эш елына карый.
Циклик товарларга яки бәйле продуктларга юнәлтелгән компаниянең теләсә нинди анализы компаниянең эшләгән икътисади контекстын кире кага алмый. Гомумән алганда, без бәяләүгә караганда түбәннән өскә таба якын килүне өстен күрәбез, ләкин бу төр компанияләрдә югарыдан аска таба якын килү котылгысыз.
Без 2009 елның июненнән 2020 елның мартына кадәрге чорга игътибар итәбез. Белүебезчә, бу чор, бер үк төрле булмаса да, чимал бәяләренең, бигрәк тә энергия бәяләренең төшүе, процент ставкаларының түбәнәюе, акча-кредит экспансиясе сәясәте һәм глобаль сәүдә интеграциясе белән билгеләнде.
Түбәндәге диаграммада FRD нигездә тәэмин итә торган HRC1, эчке кайнар прокат фьючерс контрактының бәясе күрсәтелгән. Күргәнебезчә, без анализларга карар кылган чор тоннасына 375 доллардан алып 900 долларга кадәрге бәяләрне үз эченә алган. Диаграммадан күренгәнчә, 2020 елның мартыннан соң бәя үзгәреше шактый үзгәргән.
FRD - түбән агымлы эшкәртүче, димәк, ул корыч продуктының соңгы кулланучысына чагыштырмача якын урнашкан эшкәртүче. FRD кайнар прокатланган катушкаларны зуррак заводлардан күпләп сатып ала, аннары алар киселә, формалаштырыла яки соңгы кулланучыларга яки брокерларга сатыла.
Хәзерге вакытта компаниянең Алабама штатының Декатур шәһәрендә, Техас штатының Лоун Стар шәһәрендә һәм Арканзас штатының Хикман шәһәрендә өч эш урыны бар. Алабама һәм Арканзас заводлары спиральләрне кисү белән шөгыльләнә, ә Техас заводы спиральләрне торбаларга формалаштыру белән шөгыльләнә.
Һәр объектны Google Карталарында гади эзләү күрсәткәнчә, өч объект та тармактагы танылган брендларга караган зур заводларга стратегик яктан якын урнашкан. Lone Star объекты US Steel (X) торбалы продуктлар заводы янында урнашкан. Decatur һәм Hickman заводлары Nucor (NUE) заводына бик якын урнашкан.
Урын бәядә дә, маркетингта да мөһим фактор булып тора, чөнки логистика корыч продуктларында зур роль уйный, шуңа күрә концентрация үзен аклый. Зуррак заводлар кулланучы таләпләренә туры килә торган корычны нәтиҗәле эшкәртә алмаска мөмкин, яисә продуктның берничә өлешен стандартлаштыруга гына игътибар итәргә мөмкин, калганын FRD кебек кечерәк заводлар эшкәртә ала.
Түбәндәге диаграммада күренгәнчә, соңгы дистә ел эчендә FRDның тулаем маржасы һәм операцион табышы, чимал базарында эшләүче башка теләсә нинди компания кебек үк, корыч бәяләре белән бергә үзгәрде (аның бәяләре алдагы бүлектә күрсәтелгән).
Беренчедән, FRDлар бик аз вакыт эчендә су баскан. Еш кына активларны күп кулланучы компанияләр өчен операцион рычаг проблема булып тора. Корылмалар аркасында килеп чыккан даими чыгымнар керемдә яки тулаем табышта кечкенә үзгәрешләргә китерә, бу операцион керемгә зур йогынты ясый.
Түбәндәге диаграммадан күренгәнчә, FRD бу чынбарлыктан читтә калмый, һәм керемнәр турындагы отчет түбәнәю белән керемнәрдәге хәрәкәт киңәя. FRDның үзенчәлеге шунда ки, ул үз продуктларының бәяләре төшкәндә күп акча югалтмый. Шунысын да әйтергә кирәк, FRD операция рычагы йогынтысында булса да, ул бизнес циклларының түбәнәюенә чыдам.
Икенче кызыклы як шунда ки, FRDның бу чордагы уртача операцион кереме 4,1 миллион доллар тәшкил иткән. FRDның бу чордагы уртача чиста кереме 2,8 миллион доллар яки операцион керемнең 70% тәшкил иткән. FRDның операцион кереме белән чиста керем арасындагы бердәнбер аерма - 30% керем салымы. Бу компаниянең финанс яки башка чыгымнары бик аз булуын аңлата, һәм икенче яктан, кредит рычагын (бу очракта финанс) киметә. Бу FRDның бу чорда финанс бурычы булмавы белән бәйле.
Ниһаять, еллык уртача амортизация һәм чыгымнар каралган чорда капитал чыгымнарыннан сизелерлек аерылмады. Бу безгә компаниянең капитал чыгымнарын дөрес күрсәтмәгәнлегенә ышаныч бирә, шуңа күрә чыгымнарны бухгалтерия исәбе аша табышны арттыру өчен капиталлаштыра.
Без консерватив капитал чыгымнары һәм финанслау FRDны корыч сәнәгате өчен авыр вакытларда табышлы тотканын аңлыйбыз. FRDны караганда, бу мөһим тынычландыручы фактор.
Бу анализның максаты - чимал бәяләре, процент ставкалары һәм дөнья сәүдәсе кебек көтелмәгән факторлар белән нәрсә булачагын фаразлау түгел.
Шулай да, без булган мохит һәм киләсе ун елда үсеш алырга мөмкин булган мохит соңгы ун елдагы хәл белән чагыштырганда бик аерым үзенчәлекләр күрсәткәнен билгеләп үтәсебез килә.
Безнең аңлавыбызча, әлегә ачык булмаган үсешләр турында сөйләшсәк тә, бу өч нәрсә бер-берсеннән бик нык аерылып тора.
Беренчедән, дөнья халыкара сәүдә интеграциясенә таба бармый кебек. Бу гомуми икътисад өчен начар, ләкин халыкара көндәшлектән азрак зыян күргән товарларның чикләнгән җитештерүчеләре өчен яхшы. Бу, һичшиксез, АКШ корыч җитештерүчеләре өчен файдалы, алар түбән бәяле көндәшлектән, нигездә, Кытайдан интегәләр. Әлбәттә, сәүдә кимүе аркасында сорау кимүе корыч сорауга да тискәре йогынты ясады.
Икенчедән, алга киткән икътисадлы үзәк банклар соңгы дистә ел эчендә гамәлгә ашырган экспансион акча сәясәтеннән баш тарттылар. Чимал бәяләренә нинди йогынты ясавын без белмибез.
Өченчедән, һәм башка икесе белән бәйле рәвештә, алга киткән икътисадларда инфляция инде башланды, һәм аның дәвам итү-итмәячәге билгесез. Инфляция басымыннан тыш, Россиягә соңгы санкцияләр долларның халыкара резерв валютасы статусына да тәэсир итте. Бу ике вакыйга да чимал бәяләренә күтәрелү йогынтысын ясады.
Тагын бер тапкыр, безнең максатыбыз - киләчәктәге корыч бәяләрен фаразлау түгел, ә макроикътисади 2009 һәм 2020 еллар арасындагы вәзгыять белән чагыштырганда сизелерлек үзгәргәнен күрсәтү. Бу FRDларны узган дистә елдагы уртача чимал бәяләренә һәм сорауга кире кайту максатыннан анализлап булмый дигән сүз.
Без бәя һәм сорау күләме үзгәрүеннән бәйсез рәвештә, FRD киләчәге өчен өч үзгәреш аеруча мөһим дип саныйбыз.
Беренчедән, FRD Техас штатының Хинтон шәһәрендә үзенең спираль кисү бүлеге өчен яңа корылма ачты. Компаниянең 2021 елның өченче кварталы (2021 елның декабре) өчен 10-квартал отчеты буенча, корылманың гомуми бәясе 21 миллион долларга тотылган яки 13 миллион доллар җыелган. Компания корылма кайчан эшли башлаячагын игълан итмәде.
Яңа корылмада дөньядагы иң зур кисү станокларының берсе урнаштырылачак, бу җитештерүне генә түгел, ә компания тәкъдим иткән продуктлар линиясен дә киңәйтәчәк. Корылма Steel Dynamics (STLD) кампусында урнашкан, ул компаниягә елына 1 долларга 99 елга арендага бирелә.
Бу яңа корылма элеккеге корылманың шул ук фәлсәфәсен киңәйтә һәм зур җитештерүчегә бик якын урнашкан, бу җитештерүче өчен артык махсус булган җитештерүне башкару өчен кирәк түгел.
15 еллык амортизация чорын исәпкә алып, яңа корылма FRDның хәзерге амортизация чыгымнарын ике тапкыр диярлек арттырып, 3 миллион долларга кадәр арттырачак. Әгәр бәяләр соңгы дистә елдагы дәрәҗәгә кайтса, бу тискәре фактор булачак.
Икенчедән, FRD үзенең 2021 финанс елы 10-K отчетында игълан ителгәнчә, 2020 елның июненнән хеджирлау эшчәнлеген башлады. Безнең аңлавыбызча, хеджирлау эшчәнлеккә зур финанс куркынычы китерә, финанс отчетларын аңлатуны катлауландыра һәм җитәкчелек тырышлыгын таләп итә.
FRD үзенең хедж операцияләре өчен хедж исәбен куллана, бу аңа деривативлар буенча табыш һәм югалтуларны тануны хедж операциясе булганчы кичектерергә мөмкинлек бирә. Мәсәлән, FRD алты ай эчендә төзелгән HRC өчен акчалата түләүле контрактны 100 долларга сатсын. Контракт төзелгән көнне спот бәясе 50 доллар тәшкил итә. Аннары компания 50 долларны базардагы дериватив активларында һәм 50 долларны башка тулы керемдә реализацияләнмәгән дериватив табышында теркәгән. Хеджның чын операциясе шул ук көнне 50 доллар спот бәясендә була, һәм OCI табышы аннары сатудан 50 доллар өстәп, ел өчен чиста керемгә әйләндерелә.
Һәрбер хеджирлау операциясе чынбарлыктагы операциягә туры килсә, барысы да яхшы эшләячәк. Бу очракта, деривативлар буенча барлык табыш һәм югалтулар чынбарлыктагы сәүдәдәге табыш һәм югалтулар белән азмы-күпме компенсацияләнә. Укучылар бәяләр артканда яки төшкәндә хеджирлау сатып алу һәм сату белән шөгыльләнә алалар.
Проблемалар компанияләр булмаячак бизнесны артык күп хеджлаганда башлана. Әгәр дериватив контракт зыян күрсә, ул аны юкка чыгарыр өчен бернинди физик контрагентсыз чиста табышка күчерелә. Мәсәлән, компания 10 спираль сатарга планлаштыра һәм шуңа күрә 10 акчалата исәпләнгән контракт сата дип фаразлыйк. Спот бәясенең 20% ка артуы һәр контракт өчен 20% югалтуга китерә (гадиләштерү өчен рычаг исәпкә алынмый). Әгәр киләсе 10 спираль шул ук спот бәясендә сатылса, югалту булмый. Ләкин, әгәр компания спот бәясендә нибары 5 спираль сатса, ул калган контрактларның югалтуын танырга тиеш.
Кызганычка каршы, нибары 18 айлык хеджирлау операцияләре эчендә FRD артык хеджирлаудан 10 миллион доллар югалтуны таныды (салым активларында 7 миллион доллар җыелган). Алар керемгә яки сатылган товарлар бәясенә кертелмәгән, ләкин башка керемнәргә кертелгән (башка тулы керем белән бутарга ярамый). Башка очракта, финанс отчетларында һәм компаниянең хеджирлау сәясәтен яңадан карау йөкләмәсендә аерым тану коточкыч хата булыр иде. FRD быел күп акча эшләгән һәм чагыштырмача аз югалтканлыктан, FRD бары тик бер абзацта гына искә алына.
Компанияләр нәтиҗәлелекне арттыру өчен хеджирлау кулланалар һәм кайвакыт продукт булмаганда яхшырак бәягә сату аша табыш алалар. Шулай да, без өстәмә куркыныч кирәксез дип саныйбыз һәм, күргәнебезчә, ул зур югалтуларга китерергә мөмкин. Кулланылган очракта, хеджирлау эшчәнлеге бик консерватив чик сәясәтенә ия булырга тиеш, хеджирлау эшчәнлегенең фаразланган сату күләменең кечкенә чигеннән артып китүенә, бу сатулар чагыштырмача ышанычлы булганчыга кадәр юл куймаска тиеш.
Югыйсә, компанияләргә ярдәм иң кирәк булганда, хеджирлау операцияләре зуррак зыян күрәчәк. Сәбәбе шунда ки, хеджирлау исәбе чынбарлыктагы операцияләрдән артып киткәндә уңышсыз була, бу базар ихтыяҗы кимегәндә генә була, бу шулай ук ​​спот бәяләренең төшүенә китерә. Нәтиҗәдә, компания керем һәм табышны киметеп, хеджирлаудан өстәмә югалтуларны капларга мәҗбүр булачак.
Ниһаять, хеджирлауны финанслау, товар запасларына ихтыяҗны арттыру һәм яңа завод төзелеше өчен, FRD JPMorgan Chase (JPM) белән кредит килешүе төзеде. Бу механизм нигезендә, FRD үзенең агымдагы активлары һәм EBITDA бәясенә нигезләнеп 70 миллион долларга кадәр кредит ала һәм калган суммадан SOFR + 1,7% түли ала.
2021 елның декабренә компаниянең объект буенча 15 миллион доллар күләмендәге түләнмәгән балансы бар иде. Компания куллана торган SOFR ставкасын искә алмый, ләкин, мәсәлән, 12 айлык ставка декабрьдә 0,5% иде, хәзер исә 1,5% тәшкил итә. Әлбәттә, финанслауның бу дәрәҗәсе әле дә уртача, чөнки 100 базис пунктына үзгәрү өстәмә процент чыгымнарына гына китерер иде, 150 000 доллар. Шулай да, киләсе берничә ай эчендә бурыч дәрәҗәсен игътибар белән күзәтергә кирәк булачак.
Без FRD операцияләре артындагы кайбер куркынычлар турында инде искә алдык, ләкин аларны аерым бүлектә ачык итеп күрсәтергә һәм күбрәк тикшерергә теләдек.
Әйткәнебезчә, FRD соңгы дистә елда операция рычагына, даими чыгымнарга ия, ләкин бу хәтта иң начар базарларда да зур югалтулар дигәнне аңлатмый. Хәзерге вакытта елына 1,5 миллион доллар амортизация өсти алырлык өстәмә завод төзелеп беткәнлектән, бу хәл үзгәрәчәк. Компаниягә елына 1,5 миллион доллар керем алып, үзгәрүчән чыгымнарны алып ташларга туры киләчәк. Бу куркыныч акчалата керемнәргә түгел, ә бухгалтерлык табышына тәэсир итә, чөнки завод быел тулысынча түләнгән булырга мөмкин.
Шулай ук ​​без FRDның бернинди бурычы юклыгын әйттек, бу исә үсеш яки төшү юлында финанс рычагы юклыгын аңлата. Хәзер компания үзенең ликвид активлары белән бәйле кредит линиясенә кул куйды. Кредит линиясе компанияләргә SOFR +1,7% га эквивалент процент ставкасы белән 75 миллион долларга кадәр кредит алырга мөмкинлек бирә. Бу вакытта еллык SOFR ставкасы 1,25% тәшкил иткәнлектән (SOFRның әле дә срок структурасы булмаганлыктан, CME фьючерслары ярдәмендә исәпләнә), FRD һәр 10 миллион доллар өстәмә алынган өчен 295 000 доллар процент түли. SOFR ставкасы елына 100 базис пунктына (1%) артканда, FRD өстәмә 100 000 доллар түләячәк. FRD хәзерге вакытта 15 миллион доллар бурычлы, бу еллык процент чыгымнары 442 000 доллар тәшкил итә, бу алдагы дистә ел исәпләүләрендә булмаган.
Бу ике түләүне бергә кушып, һәм 2022 елның калган өлешендә ставкаларны 1% ка арттырып, компаниягә COVID-19 пандемиясенә соңгы үзгәрешләргә кадәрге белән чагыштырганда өстәмә 2 миллион доллар табыш алырга туры киләчәк. Әлбәттә, бу компаниянең бурычларын түләмәвен яки күбрәк акча алмавын исәпкә алганда.
Аннары без хеджирлау куркынычын искә алдык, аны үлчәү авыр, ләкин компанияләр иң зәгыйфь булганда зур зыян күрә. Компаниянең конкрет куркынычы, нигездә, теләсә кайсы вакытта күпме контракт төзелүенә һәм корыч бәяләренең ничек үзгәрүенә бәйле. Шулай да, быел расланган 10 миллион долларлык тиңдәшсез югалту теләсә нинди инвесторны борчуга салырга тиеш. Без компанияләргә хеджирлау эшчәнлегенә билгеле бер сәясәт чикләүләрен билгеләргә киңәш итәбез. Бу хәзерге вакытта компания алдында торган иң зур куркыныч.
Акча януга килгәндә, бездә 2021 елның өченче кварталындагы (2021 елның декабре) мәгълүмат бик яхшы түгел. FRDның акчасы күп түгел, бары тик 3 миллион доллар гына. Компания 27 миллион доллар күләмендә акча түләргә мәҗбүр булды, аларның күбесе Техастагы яңа объектыннан килде, һәм аның кредит линиясе буенча 15 миллион доллар түләнгән иде.
Шулай да, FRD ел дәвамында корыч бәяләре артканлыктан, товар запасларына һәм дебитор бурычларына инвестицияләрен арттырды. 2021 елның 3 нче кварталына компаниянең рекордлы 83 миллион долларлык товар запаслары һәм 26 миллион долларлык дебитор бурычлары бар иде. Компания кайбер товар запасларын сатканда, ул акча алырга тиеш. Әгәр сорау шулкадәр кимесә ки, FRD товар запаслары кими башласа, компания JPMorgan кредит линиясеннән 75 миллион долларга кадәр күбрәк акча ала ала. Әлбәттә, бу елына 2,2 миллион доллар күләмендәге хәзерге ставка белән зур финанс чыгымнарына китерәчәк. Бу апрель аенда яңа нәтиҗәләр күренгәндә бәяләнергә тиешле төп пунктларның берсе.
Ниһаять, FRD - аз сатыла торган акция, аның көнлек уртача күләме якынча 5000 акция тәшкил итә. Акциянең сорау/тәкъдим спреды шулай ук ​​3,5% тәшкил итә, бу югары дип санала. Моны инвесторлар истә тотарга тиеш, ләкин барысы да моны куркыныч дип санамый.
Безнең фикеребезчә, соңгы дистә ел товар җитештерүчеләре, бигрәк тә АКШ корыч сәнәгате өчен уңайсыз мохитне чагылдыра. Бу очракта, FRDның еллык уртача 2,8 миллион доллар чиста керем белән табыш алу сәләте яхшы билге.
Әлбәттә, хәтта соңгы дистә елдагы бәя дәрәҗәләрен исәпкә алсак та, капитал салуларда һәм хеджирлау операцияләрендә сизелерлек үзгәрешләр булу сәбәпле, FRD өчен шул ук керемне фаразлый алмыйбыз. Шулай да, элеккеге хәлгә кайтуны исәпкә алсак та, компаниянең куркынычы арта бара.